二甲戊灵格局集中，供给偏紧，景气较高。

1.性能优异的苗前选择除草剂，全球潜在空间较大

二甲戊灵是性能优异的苗前选择性除草剂，性能较好，应用范围极广。二甲戊灵 （pendimethalin），又叫二甲戊乐灵，由美国氰胺公司（现归属巴斯夫公司）1976 年开 发。其主要通过正在萌发的杂草幼芽吸收药剂，进入植物体内的药剂与微管蛋白结合， 抑制植物细胞的有丝分裂，从而造成杂草死亡。具有活性高、杀草谱广、低毒低残留、 对人畜安全性高等特点，又因土壤吸附性强，不易淋溶，对环境友好；芽前芽后及移栽 前均可使用，持效期长达 45-60 天，一次施药可解决作物整个生长期的杂草危害。主要 适用于水稻、棉花、玉米、烟草、花生、蔬菜（白菜、菠菜、胡萝卜、大蒜、葱等）及 果园作物等多种旱田及水稻旱育秧田中。

环境友好，发展空间广阔。二甲戊灵属于二硝基苯胺类除草剂，该类除草剂的特点主要 为：杀草谱广、主要防治杂草幼芽、易于挥发和光解、除草效果稳定、土壤结合力强、 应用范围广，不仅适用于大豆和棉花等经济作物，也适用于谷物、玉米等大宗农作物， 在土壤中持效期中等、低毒。二甲戊灵对作物安全性好，其对作物根系没有伤害。持效 期内不影响其他药剂使用，对作物没有隐性药害。此类除草剂还包括氟乐灵、乙丁烯氟 灵、氨磺戊灵和仲丁灵等，但仅有二甲戊灵和氟乐灵 2 个品种市场占有率较大。乙草胺、 氟乐灵虽然杀草谱也较广，但是存在易于挥发和光解，水溶性较高，安全性较差，容易 产生药害或隐性药害，二甲戊灵是环保上远超竞品，被全球认可的环保型农药，预计环 保型农药逐步替代高毒、高残留农药的市场趋势，未来与现代农业的发展匹配度高，可 能会对乙草胺、氟乐灵进行替代。

二甲戊灵需求稳步提升，全球市占率有望增加。全球市场上来看，草甘膦是超大品种， 其他难以超越，据农药资讯网统计，二甲戊灵 2019 年全球销售额为 3.97 亿美金，是全 球第十二大除草剂单体。竞品乙草胺由于对人体健康以及环境存在着较大的威胁，欧盟 决定淘汰乙草胺，随着全球研究不断深入，环保属性更好的二甲戊灵有望拥有更大的发 展空间。在中南美洲、澳大利亚等地二甲戊灵用量小，随着氟乐灵和乙草胺的限制范围 不断变大，我们预计二甲戊灵使用范围有望更大。

客户分布广泛，需求稳定。从过去接近 20 年来看，二甲戊灵产品全球销售不断稳步提 升，拥有宏观免疫属性，2003 年至 2020 年复合增速为 3.1%，二甲戊灵全球销售额稳 态约为 4 亿美金左右。据世界农化网统计，欧洲是二甲戊灵最重要的消费市场，占比 28.47%；亚洲占比 27.32%，主要销售国家为印度、中国和日本；美洲地区主要集中在 美国、巴西、哥伦比亚、厄瓜多尔等地；中东及非洲地区占比较小。

2.行业供给紧缺，公司市占率高，景气有望持续

二甲戊灵原药产能集中，贝斯美是国内最大供应商。据华经产业研究院统计，目前全球 二甲戊灵的总产能约 4 万吨以上，其中巴斯夫拥有 2 万吨产能，江苏永安化工（贝斯美） 拥有 1.2 万吨产能，山东华阳拥有 3000 吨，山东滨农有 5000 吨产能，实际上因为长期 检修，装置产量较小，海外来看 UPL 位于印度拥有 5000 吨产能。 贝斯美商品量市占率高，较好市场格局价格有望稳定。从全球流动市场供给来看，巴斯 夫和印度 UPL 均向制剂端发展，原药产能不外售，山东滨农又长期检修，贝斯美商品量 较高。市面上流通原药产能决定市场交易价格，贝斯美长期来看凭借较高市占率稳定市 场价格，获得跨越周期的盈利能力。全球供需方面，供给端实际产能接近 4 万吨，目前 行业平均开工率接近 9 成，实际供给接近 3.6万吨，需求端稳定接近4万吨，测算下来 供需缺口接近 4000 吨，行业处于紧平衡态势。

供给端格局稳定，并不断承压，导致产品价格景气高增。市场格局集中和产能不断出问 题下，二甲戊灵年均价不断走高，其中有三次上涨行情均与供给端有关。第一次（2020 年 3 月）印度宣布封城 21 天，暂停 UPL 生产导致供给受限，价格应声走高。第二次出 现在 2021 年 2 月，原材料供给出现问题，第三次出现在 2022 年初，全球需求持续旺盛， 巴斯夫及印度开工率不足，且重要中间体供给紧张加剧供需失衡，并且全球农药处于上 涨周期，价格一路走高。我们预计产品供应紧张局面不会改善，目前行业没有新增产能， 产品价格有望保持高位，不排除进一步上行的可能性。

3.准入壁垒较高，巴斯夫产能有望转移

二甲戊灵合成主要通过 4-硝基邻二甲苯路线。按照起始原料来划分，二甲戊灵合成主要 通过 3，4-二甲基硝基苯路线或 3，4-二甲基苯酚（醚），由于前者步骤简短，建设投资 较少，工艺收率高，原料易得，是目前国内外二甲戊灵主要合成工艺路线。反应过程中 需要硝化反应和加氢反应，均属于危险系数较高反应。

反应过程需要硝化反应，响水事件后及其难以批复。硝化反应是指有机物分子中引入硝 基的反应，最常见的是取代反应。反应较为危险，具有反应速度快，放热量大、反应物 料、硝化产物具有燃爆危险性，硝化剂与有机物、油脂接触能引起燃爆等风险。大部分 硝化反应是在非均相中进行的，反应组分的不均匀容易引起局部过热导致危险，尤其是 硝化反应开始阶段，搅拌失效后一旦再次启动，就会突然引发局部激烈反应，瞬间释放 大量热量，引起爆炸事故。响水化工爆炸事故之后，硝化工艺及其难批，我国制定了严 格准入条件，审批难度加大，使得扩产的企业受到限制，行业内目前没有新增产能。